הצטרפות
וורן באפט נוהג לומר שהוא אוהב להיות פחדן כשכולם תאבי בצע, ותאב בצע כשכולם מפחדים. במובן מסוים, שנת 2023, שבה נרשמו עליות חדות בשווקים, הסתיימה בתאוות בצע של המשקיעים, שמחכים להורדות הריבית הצפויות להגיע. במילים אחרות, לפי התחזיות, שנת 2024 תמשיך עם עליות בשווקים כפי שהחלה. אך כשכולם מגלים כזו אופטימיות והכל נראה ורוד, אנחנו מעדיפים לעצור ולחשוב, ובעיקר להיות ספקנים.
שנת 2023 אכן הייתה שנה טובה למשקיעים. זאת השנה שבה מדד הנאסד"ק עלה מעל ל-40%, ומדד ה-P&S הוסיף כ-24%. גם ברחבי העולם נרשמו עליות חדות. מדד הניקיי שעלה בקרוב ל-30%, ואפילו אירופה נצבעה ירוק עם מדד הדאקס שזינק בכ-20%. ישראל, נציין, סיימה את השנה עם ביצועי חסר משמעותיים של כ-4% במדדים המובילים, אך לכך נתייחס בהמשך.
הפריצה הגדולה של שנת 2023
אז מה הוביל לעליות החדות בשנת 2023? יש שיגידו שזה היה ברור, והרי השוק ירד בחדות בשנת 2022, אך האמת כמובן מורכבת יותר והחכמה תמיד מגיעה בדיעבד.
בסוף שנת 2022 הריביות היו במגמת עלייה, המכפילים היו עדיין גבוהים (בעיקר במדדים הבולטים בארה"ב), האינפלציה עוד לא הייתה בשליטה ואי הוודאות הייתה גבוהה מאוד. דבר אחד היה ברור בסוף השנה: אחרי יותר מעשור של ריביות אפסיות ברחבי העולם, הריביות עלו בחדות ואפיקי החוב העניקו למשקיעים תשואות גבוהות ואטרקטיביות.
למעשה אפיקי החוב השונים, במנעד רחב שבין איגרות חוב ממשלתיות, דרך איגרות חוב קונצרניות סחירות ועד חוב לא סחיר, היו אפיקי ההשקעה המעניינים ביותר ביחס סיכוי-סיכון. אך המציאות חזקה מכל דמיון, ובמקרה הזה המציאות של הבינה המלאכותית. מהפכת ה-AI שפרצה בשנת 2023 סחפה את השווקים לעליות החדות שראינו, בדגש על חברות הטכנולוגיה.
בנוסף, במהלך שנת 2023 ובעיקר בחצי השני של השנה, הנתונים הצביעו על כך שהריביות הגבוהות מצליחות לבלום את האינפלציה, והשוק החל לתמחר הורדות ריבית במהלך 2024. כל אלו הוסיפו שמן למדורת השוק, והמשיכו לתדלק את העליות לקראת, כאמור, שנה חלומית.
ואיפה זה פוגש אותנו היום?
בסוף שנת 2023, לאחר שהמניות (בדגש על חברות הטכנולוגיה כאמור) זינקו בחדות, הרבה מעבר לצמיחה ברווחים שלהן, המכפילים הפכו, בפשטות, לגבוהים יותר. כך לדוגמה מדד ה-S&P, הסמן הימני של מדדי המניות בעולם, פתח את שנת 2024 במכפיל של סביב 22. מכפיל גבוה מאוד הן ברמה אבסולוטית, והן באופן יחסי.
למעשה, אפשר לומר שהשווקים נמצאים בסוג של "Price to perfection", וברמות המכפילים האלו מתמחרים ירידה חדה באינפלציה, הורדות ריבית אגרסיביות, נחיתה רכה בכלכלה ובאופן כללי, השווקים לא מתמחרים בשלב זה שום הפתעה או תרחיש שלילי שיכול להרוס את החגיגה. ואכן, אנליסטים רבים צופים שנה נוספת של עליות בשוקי המניות בשנת 2024, והרי שלפי התחזיות הריבית צפויה לרדת, כך שנראה שהאופטימיות שולטת ברחובות.
מה הלאה: מבט קדימה לשנת 2024
אנחנו בטח לא ננסה לחזות מה יעשה שוק המניות בשנת 2024, אך נדגיש כאן את התפקיד שלנו, לנהל השקעות בזהירות ובאחריות. לא נרצה לקחת סיכונים מיותרים, אלא להשיא מקסימום ערך, במינימום סיכון, תוך פיזור התיק ברמה הגאוגרפית, ברמה הסקטוריאלית, ובפיזור בין אפיקי ההשקעה השונים - מניות, איגרות חוב, השקעות סחירות ולא סחירות ועוד. אנו מעריכים שניתן לבנות היום תיק השקעות יציב ומאוזן, בשילוב בריא בין חוב למניות, עם שיעור חשיפה לנכסים לא סחירים, שלהערכתנו יניב תשואות נאות בשנים הקרובות.
במבט קדימה, אנחנו מעריכים ששנת 2024 עשויה להתאפיין בפחות עליות בשווקים לעומת שנת 2023, וייתכן שעוד יהיו מהמורות בדרך, אך בפרספקטיבה של הטווח הארוך יותר, ומתוך הבנה שלא ניתן לתזמן את השווקים, אנחנו מעריכים שמצב השוק ישתפר כיוון שהתחזיות נכון להיום מצביעות על כך שהאינפלציה בירידה, וככל הנראה הצלחנו להימנע ממיתון כבד. להערכתנו, המים שנראים שקטים ובטוחים היום עלולים להתברר כמים סוערים. התפקיד שלנו הוא לנווט את ספינת ההשקעות בזהירות הנדרשת ולנהל את הכספים באחריות.
נסיים בכמה מילים לגבי ישראל. שנת 2023 הייתה שנה קשה, מכל הבחינות. שוק המניות הציג ביצועי חסר משמעותיים על רקע הרפורמה המשפטית, ובהמשך עם פרוץ המלחמה באוקטובר. אנו אופטימיים ומלאי תקווה שנצא מהמצב הזה מחוזקים. למרות שהמצב נראה קשה היום והפחד שולט בקרב המשקיעים, נזכיר שוב את האמרה של באפט - שכשכולם מפחדים, אנחנו מרגישים שדווקא יכולה להיות פה גם הזדמנות.
על הכותב: ערן קלינסקי, סמנכ"ל השקעות במור גמל ופנסיה
בעל ניסיון של 15 שנה בשוק ההון. בעברו שימש כמנהל השקעות בכיר וכמנהל מחלקת מחקר בבתי השקעות מובילים בארץ.
